天风证券研报表示，7月中旬业绩预告披露，往往会提供一个业绩区间 ，宽幅区间的交易价值高于窄幅区间 ，存在“模糊溢价”。数据检验发现，7—8月的业绩窗口期 ，业绩预告上下限幅度更宽的板块超额更多；行业内个股看 ，宽幅预告的龙头的超额也更多 。这个机制也一定程度解释了7—8月周期股有超额的日历效应 。今年半年报来看，市场对于行业内的“宽幅预喜龙头”的超额定价可能已基本完成 ，但对“宽幅预喜行业 ”的超额定价还在路上。八月的重点可能是这类行业的非龙头个股 ，本质是扩散交易 。今年龙头宽幅预喜的细分行业主要集中在有色、化工 、电力设备 、机械设备、医药 、农林牧渔 、电子、传媒 。
全文如下天风·策略 | 宽幅业绩指引的“模糊溢价 ”
7月中旬业绩预告披露，往往会提供一个业绩区间 ，宽幅区间的交易价值高于窄幅区间 ，存在“模糊溢价”。数据检验发现，7-8月的业绩窗口期 ，业绩预告上下限幅度更宽的板块超额更多；行业内个股看 ，宽幅预告的龙头的超额也更多 。这个机制也一定程度解释了7-8月周期股有超额的日历效应 。今年中报来看，市场对于行业内的“宽幅预喜龙头 ”的超额定价可能已基本完成，但对“宽幅预喜行业 ”的超额定价还在路上。8月的重点可能是这类行业的非龙头个股 ，本质是扩散交易 。今年龙头宽幅预喜的细分行业主要集中在有色 、化工 、电力设备、机械设备 、医药 、农林牧渔、电子 、传媒 。
业绩预告指引到正式财报之间是信息“模糊”时刻。我们想解决两个问题：
一是如果行业龙头预告的区间很广 ，市场如何交易这个宽幅区间？是否有“模糊 ”带来的超额？
二是交易节奏上，龙头和后排的关系如何 ，是否能用部分龙头的指引去扩散后排？
数据验证后可以发现：
1）个股维度 ，宽幅预喜龙头在7月胜率与赔率均最高，但在8月后进行了切换/扩散 ，龙头相对收益小于行业整体 ，在22-24年均有这样的特征，尤其是23 、24年 ，宽幅预喜龙头的超额收益被抹平 。宽预期区间带来的“朦胧美 ”加成在预忧组上一样成立 。
2）行业维度 ，业绩预告上下限幅度更宽的板块表现也更好。无论是预喜还是预忧的板块，都可以观察到大部分区间 ，龙头宽幅预告的行业整体走势更好 ，但这个超额稳健性和幅度均不如个股，毕竟预告披露率有限，交易整体行业属于扩散逻辑。
3）宽幅超额和周期股7-8月的日历效应强势互相解释 。7-8月周期资源股日历效应强 ，目前主流解释有两点 ，一是中报期大家看景气，二是资源品大多下半年来到旺季 。而周期股的业绩指引也往往倾向于“宽幅” ，那么是不是因为宽幅指引倾向于选周期类行业 ，所以“蹭上了 ”这个日历效应呢？实际上，我们可以观察到宽幅个股相对宽幅行业也有超额 ，他们的差异可以抵消上述日历效应的影响 ，可理解为纯粹因为“宽幅 ”带来的超额。
风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性 。
（文章来源：南方财经网）
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